作者：Phyrex；来源：X，@PhyrexNi
摩根大通三季度每股收益 5.57 美元，低于 LSEG 统计的 5.85 美元，是近三年来第一次盈利不及预期。这次业绩里包含了 6.58 亿美元的证券投资净亏损，对每股收益的影响是 0.18 美元。
但把摩根大通、高盛、富国和花旗四份财报放在一起看，我个人觉得需要盯住的是企业融资的变化。四家的投行业务收入环比都在下降，摩根大通同比虽然还增长了 13%，相比二季度却下降了 8%，摩根大通和高盛的股票承销收入，环比都下降了 32%。
摩根大通财务负责人巴纳姆提到，9 月下半月投行业务出现了放缓，债券收益率上涨以后，买卖双方需要重新协调价格。他目前更倾向于认为，部分交易只是延期，还没有变成取消。
说人话，企业借钱做收购，利息贵了，买下来以后能留下的利润就少了。买方为了让这笔收购仍然划算，就希望压低收购价，但卖方还想着之前的价格，不愿意降，双方就这么拖着。
上市融资也是一样。美债能给出更高的收益，投资者就会对股票更挑剔，企业可能需要降低估值才能把股票卖出去。同样融一笔钱，估值低了，原来的股东就得让出更多股份，有些公司自然宁愿再等一等。
所以，高利率不一定要等到企业还不起钱才会产生影响。有些交易，重新算完账以后，就已经不值得按原来的条件做了。
消费这边暂时没有出现同样程度的变化。花旗美国信用卡消费额同比增长 11%，实际净信用损失反而下降了 4%。至少从这组数据来看，客户还在消费，还款情况也没有同步恶化。但花旗仍然主要根据宏观前景的变化，为这项业务净增加了 2.08 亿美元准备金，先把可能发生的损失计入当季业绩。
银行自己也没有因为利率高就轻松多赚钱。富国净利息收入达到 125.2 亿美元，仍低于预期的 126.3 亿美元，存款成本上升和浮动利率资产收益下降都在影响收入。花旗美国信用卡业务利润也下降了 8%，奖励、合作伙伴付款和信用损失拨备增加，都吃掉了一部分收益。
这时候再看股票业务的增长，就更容易理解了。高盛股票业务收入同比增长 72%，摩根大通增长 49%，其中既有交易，也有为机构客户提供融资带来的收入。机构需要调仓、对冲，银行就能从中赚钱，即便客户是在卖股票、降低风险，也一样会产生业务。
所以银行的交易收入很好，和企业觉得融资太贵、并购价格谈不拢，可以同时发生。不能因为交易部门赚得多，就认为企业扩张也一样顺利。
这几份财报放在一起，给我的判断是，高利率已经开始影响部分企业下一轮融资和扩张，消费和实际坏账暂时还没有跟着明显变差。接下来要看这些交易能等多久。如果融资成本持续降不下来，原本准备靠融资推进的项目，可能就要缩小规模、减少采购和招聘。到了这一步，影响才会从银行少收一笔费用，传到其他企业的订单和收入上。
对美股，我会先看分化。现金充足、自己能赚钱的公司，继续投资受到的限制相对小；依赖借钱扩张、利润还要等几年才能兑现的公司，会更难受。利息多付了，未来能留给股东的钱就少了，而美债收益率又在提高投资者对回报的要求，企业既要面对盈利预期下降，也可能面对投资者不愿意再给那么高的估值。
Bitcoin 受到的影响，主要还是资金愿不愿意继续承担风险。如果美债收益率维持高位，美股盈利预期又开始下降，一部分资金就可能减少对高波动资产的配置。对$BTC来说，新增买盘变得更谨慎，就已经会影响上涨；如果再碰上机构减仓、杠杆仓位需要补保证金，卖压才可能进一步放大。
如果收益率回落，延期的交易在四季度重新推进，这次放缓就更像一次暂停。如果融资一直这么贵，企业又开始削减扩张计划，我会对美股和 Bitcoin 更谨慎，因为到那个时候，市场要调整的就不只是利率预期，还有原来期待的盈利增长。